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作者 | 張昕迎

編輯 | 周夢梅

近日，浙商大佬俞發(fā)祥旗下“祥源系”金融產(chǎn)品出現(xiàn)逾期兌付，兌付這場風(fēng)波至今仍在發(fā)酵。爆雷苏州期货配资

“祥源系”金融產(chǎn)品由浙江金融資產(chǎn)交易中心（浙金中心）備案，前夕不乏有投資者投入上百萬元。仍擲自12月初以來，手筆收購不少投資者發(fā)現(xiàn)到期資金未能到賬，祥源系他們奔赴杭州、兌付紹興等地尋求本金追索，爆雷“基本上來登記的前夕人都是小幾十萬或者100多萬、200萬左右的仍擲，見到過大的手筆收購金額有6000多萬。”有投資者如此表示。祥源系

12月10日，兌付時代財經(jīng)以投資者身份致電紹興市公安局越城區(qū)分局，爆雷其相關(guān)工作人員表示，具體情況正由現(xiàn)場登記點人員集中辦理，并引導(dǎo)投資者進行現(xiàn)場登記。

12月9日，時代財經(jīng)亦從投資者處獲悉，當(dāng)日浙金中心、祥源控股、浙江省金融辦等方面與投資者代表進行了新一輪會面，金融辦表示已成立專班，后續(xù)會對相關(guān)資產(chǎn)摸排核查、積極處理。苏州期货配资

擁有140億身家、手握多家上市公司的浙商傳奇大佬，為何突然之間撐不住了？祥源集團執(zhí)行總裁沈保山近日在投資者面前公開稱，公司現(xiàn)在確實已無力兌付了，原來一年地產(chǎn)銷售兩三百億，現(xiàn)在賣不動了。“公司總資產(chǎn)600億元，包括地產(chǎn)、股票等；總負(fù)債400多億元，包括銀行、施工單位和投資者投的產(chǎn)品。”

對此，廣東知恒（廣州）律師事務(wù)所高級合伙人、香港律師會注冊律師耿宏偉告訴時代財經(jīng)，當(dāng)前祥源系可快速變現(xiàn)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)嚴(yán)重不足，資產(chǎn)變現(xiàn)能力遠(yuǎn)不足以覆蓋兌付缺口。

其進一步指出，“祥源系”的核心資產(chǎn)多為房地產(chǎn)存貨和重資產(chǎn)文旅項目，在當(dāng)前房地產(chǎn)下行周期中，這些資產(chǎn)流動性差，變現(xiàn)難度極大，實際價值可能嚴(yán)重縮水；而祥源控股持有的上市公司股權(quán)是其最優(yōu)質(zhì)的流動性資產(chǎn)，但質(zhì)押率極高，這意味著這些股權(quán)已基本被凍結(jié)，短期內(nèi)通過處置股權(quán)回血的空間非常有限。

不過就在理財產(chǎn)品“爆雷”前夕，祥源控股再度擴展商業(yè)版圖，豪擲超22億港元將香港上市公司海昌海洋公園（02255.HK）收入囊中。

除了海昌海洋公園，其旗下的上市公司祥源文旅（600576.SH）、交建股份（603815.SH）也于近日發(fā)布公告，稱逾期兌付的金融產(chǎn)品是與祥源控股地產(chǎn)合作，與上市公司無關(guān)，祥源控股、公司實際控制人俞發(fā)祥就上述兌付義務(wù)承擔(dān)連帶保證責(zé)任。

受逾期兌付危機影響，三家上市公司的股價遭受重創(chuàng)。12月4日～10日，交建股份跌幅達(dá)27.64%，祥源文旅股價跌幅達(dá)20.81%，海昌海洋公園跌幅達(dá)36.23%。耿宏偉律師亦強調(diào)，旗下上市公司雖試圖法律切割，但仍面臨信譽和股價壓力。

01  兌付風(fēng)險緣何徹底暴露

李女士自2015年開始在浙金平臺上投資理財產(chǎn)品，至今已有10年時間。當(dāng)時的產(chǎn)品年化利率在5.2%-5.4%左右，李女士初始投資規(guī)模并不大。平穩(wěn)兌付之下，李女士投入的本金也越來越多，這10年間，她共計投資了大大小小10余只祥源系產(chǎn)品，規(guī)模達(dá)到500萬元。

直到今年11月底，她感覺到“有些不對勁兒了”。“11月27日一筆本金到期了卻遲遲沒到賬，就找了之前加的客服去問，對方說3個工作日到賬，12月3日早上入賬了。但是12月1日到期的一筆100萬（本金）到期但未能到賬，APP上顯示已兌付，但是資金根本沒有入賬，客服也聯(lián)系不上。”李女士向時代財經(jīng)稱。

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據(jù)投資者向時代財經(jīng)提供的一份名為“金融資產(chǎn)收益權(quán)（博耀紹興）”的《產(chǎn)品說明書》，這款產(chǎn)品的掛牌交易機構(gòu)為紹興博耀企業(yè)管理合伙企業(yè)（有限合伙），債務(wù)人為寧波祥源旅游開發(fā)有限公司，保證人/增信人為祥源控股及俞發(fā)祥。

據(jù)天眼查，紹興博耀企業(yè)管理合伙企業(yè)（有限合伙）也屬“祥源系”企業(yè)，實際控制人為俞發(fā)祥。

從底層資產(chǎn)來看，《產(chǎn)品說明書》提到，該產(chǎn)品的基礎(chǔ)資產(chǎn)為“掛牌交易機構(gòu)持有的從融資租賃公司處受讓的《商業(yè)保理合同》項下應(yīng)收賬款本金金額為人民幣5000萬元的保理融資債權(quán)及對應(yīng)收帳款轉(zhuǎn)讓方的還款/回購請求人”。

對此，耿宏偉律師向時代財經(jīng)解釋稱，這是祥源系旗下的地產(chǎn)公司將對關(guān)聯(lián)保理公司的應(yīng)收賬款作為基礎(chǔ)資產(chǎn)。“這些應(yīng)收賬款被轉(zhuǎn)讓給由祥源控股實際控制的合伙企業(yè)，隨后該合伙企業(yè)將債權(quán)收益權(quán)拆分成理財產(chǎn)品，在浙金中心向公眾募集資金。”

其進一步指出，此模式的關(guān)鍵在于，融資方（地產(chǎn)項目）、發(fā)行方（合伙企業(yè)）和擔(dān)保方（祥源控股及實控人）均處于同一控制之下。

“這實質(zhì)上是將集團內(nèi)部的地產(chǎn)項目風(fēng)險，通過金融交易平臺重新包裝后轉(zhuǎn)嫁給了外部投資者，當(dāng)?shù)讓拥禺a(chǎn)項目銷售停滯甚至爛尾，現(xiàn)金流斷裂，產(chǎn)品兌付風(fēng)險便徹底暴露。”耿宏偉律師表示。

祥源系流動性緊張早有預(yù)兆。

從資產(chǎn)情況來看，據(jù)評級機構(gòu)10月對祥源控股出具的一份信用評級報告，公司的存貨占比較大。截至2024年末，在祥源控股392.50億的流動資產(chǎn)中，公司存貨為275.02億元，主要包括開發(fā)成本257.59億元和庫存商品16.26億元。

對此，有熟悉地產(chǎn)文旅行業(yè)的財務(wù)人士向時代財經(jīng)稱，對于房地產(chǎn)企業(yè)而言，開發(fā)成本主要是沒結(jié)轉(zhuǎn)的房子，一部分賣了還沒交房，一部分沒賣；還可能是一些未開發(fā)土地。

2025年上半年，祥源控股現(xiàn)金流已出現(xiàn)緊張。評級報告數(shù)據(jù)亦顯示，2025年1～6月，祥源控股經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流、投資活動凈現(xiàn)金流和籌資活動凈現(xiàn)金流分別為-3.30億元、-4.29億元和2.44億元。

據(jù)官網(wǎng)，祥源控股集團創(chuàng)始于1992年，以文旅、基建、地產(chǎn)為三大業(yè)務(wù)板塊。上述地產(chǎn)文旅行業(yè)人士還稱，“除了地產(chǎn)，文旅的收益不高，基建也回不來錢、全都是應(yīng)收賬款。低效的應(yīng)收款只在賬面上有用，實際上并未產(chǎn)生實質(zhì)現(xiàn)金流回企業(yè)。”

02  一邊收購、一邊抵押融資

祥源控股發(fā)展至今，企業(yè)命運始終與創(chuàng)始人俞發(fā)祥的個人軌跡深度綁定。出生于1971年的俞發(fā)祥年少時因家貧輟學(xué)，1992年，他在海南開辦了偉翔裝飾賺取“第一桶金”，這家裝修公司也是祥源控股的前身。

2001年，俞發(fā)祥通過收購上市公司瓊海德初涉資本市場，此后愈發(fā)熱衷于資本運作。2004年，祥源控股收購并改制安徽省公路工程總公司（交建股份）；2017年，收購上市公司萬家文化（后更名為祥源文旅）。

自2008年涉足文旅產(chǎn)業(yè)以來，祥源控股通過“買買買”建立了龐大的文旅帝國，運營著40余個文旅項目，如湖南鳳凰古城、黃龍洞、張家界百龍?zhí)焯荨V東丹霞山等項目，進駐上海、長沙、寧波等地，獲“中國旅游集團20強”等獎項。

兌付危機發(fā)生前夕，祥源控股依舊在大手筆收購。2025年10月，祥源控股斥資超22億港元入主海昌海洋公園，又為祥源系增添一家上市公司。10月17日，海昌海洋公園公告稱，公司配發(fā)及發(fā)行認(rèn)購股份已正式完成，祥源控股注資22.95億港元、以持股38.60%正式成為其第一大股東。

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根據(jù)海昌海洋公園此前公告披露，祥源控股此次認(rèn)購所用資金，除14億元由集團內(nèi)部資金出資外，余下8億元將通過向金融機構(gòu)借款。彼時，祥源集團已與四家銀行進行初步磋商，其中一家銀行已就提供8億元貸款發(fā)出意向書。

另一方面，祥源控股旗下的上市公司也在大舉并購，進一步拓展文旅資源。12月2日，祥源文旅公告，其全資子公司祥源堃鵬已與中景信及金秀蓮花山達(dá)成協(xié)議，計劃以3.45億元收購金秀蓮花山景區(qū)公司100%股權(quán)。

值得關(guān)注的是，在不斷取得核心文旅資產(chǎn)的同時，另一邊祥源文旅也在進行抵押融資。2025年半年報顯示，公司分別有賬面價值超4.96億元子公司股權(quán)、3.19億元固定資產(chǎn)、0.29億元在建工程因銀行貸款抵押，處于受限狀態(tài)。

祥源文旅的多個文旅項目的股權(quán)、產(chǎn)權(quán)等權(quán)利也抵押給金融機構(gòu)進行融資。據(jù)半年報，其運營的碧峰峽取得長期借款，與雅安農(nóng)村商業(yè)銀行簽訂了抵押合同，將其土地使用權(quán)及房屋建筑物進行抵押；抵押物價值超3.29億元；百龍?zhí)焯萑〉媒杩睿c農(nóng)業(yè)銀行張家界武陵源支行簽訂了最高額權(quán)利質(zhì)押合同，將百龍?zhí)焯萋糜斡^光電梯收費權(quán)進行質(zhì)押，質(zhì)押物作價13億元。

此外，祥源文旅運營的莽山旅開、丹霞山旅游等文旅項目取得長期借款，也與銀行簽訂了應(yīng)收賬款質(zhì)押、特許經(jīng)營權(quán)質(zhì)押、商鋪抵押等合同。

祥源控股持有股權(quán)質(zhì)押數(shù)量同樣高企。Wind數(shù)據(jù)顯示，作為祥源文旅的第二大股東，安徽祥源文化發(fā)展有限公司持有的超2億股處于質(zhì)押狀態(tài)，質(zhì)押比例超95%，質(zhì)權(quán)方涉及多家銀行、信托、證券及資產(chǎn)公司。天眼查同時顯示，該公司由祥源控股100%持股，實際控制人為俞發(fā)祥；此外根據(jù)三季報，祥源控股持有交建股份2.74億股，持股比例為44.32%，其中已有2.29億股質(zhì)押融資。

逾期兌付風(fēng)波發(fā)展至今，仍不斷有投資者前往現(xiàn)場聯(lián)絡(luò)點進行債權(quán)登記。耿宏偉律師提醒稱，作為普通債權(quán)人，應(yīng)及時申報債權(quán)、參與債權(quán)人會議，密切關(guān)注處置進展。“但考慮到賬面資產(chǎn)的實際變現(xiàn)能力嚴(yán)重不足，以及優(yōu)先清償?shù)母黝悅鶛?quán)規(guī)模龐大，普通債權(quán)人的實際受償率可能較低，具體受償比例需待資產(chǎn)全面核查和變現(xiàn)后才能確定。”其表示。